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中国联通3G带来新商机

发布时间:2020-02-10 15:33:01 阅读: 来源:钛白粉厂家

投资要点

公司前三季度业绩平稳增长3.85%,净利润增长28.46%。2008年1-9月,公司持续经营业务收入保持稳定增长,实现营业收入人民币536.7亿元,同比增长3.85%,净利润41.12亿元,同比增长28.46%;其中第三季度营收177.36亿元,同比增长1.85%,实现净利润14.9亿元,同比下降20.5%。2008年1-9月基本每股收益为0.194元,每股净资产2.7元,净资产收益率7.2%。上年同期由于韩国SK电讯株式会社(“SKT”)可转换债券公允价值变动亏损5.69亿元,剔除该因素后比较,2008年前三季度归属于母公司股东的净利润及基本每股收益分别增长15.6%。

持续经营业务前三季度业绩增长20.7%,但受行业重组影响第三季度业绩下降42.3%。公司前三季度GSM移动通信业务服务收入为494.8亿元,比上年同期增3.7%,长途、数据及互联网业务服务收入为41.5亿元,比上年同期增长5.2%。持续经营业务的EBITDA为231.7亿元。EBITDA率为43.2%。

前三季度持续经营业务净利润54.41亿元,同比增长20.7%。但第三季度持续经营业务净利润15.86亿元,同比下降42.3%,归属母公司股东净利润为14.89亿元,同比下降20.5%。我们认为,这主要是由于第三季度公司主要精力在忙重组事宜,新用户拓展业务放缓所致。

公司前三季度累计移动用户市场份额趋降至21.5%。受行业重组影响,前三季度移动用户市场份额趋降,但我们认为重组结束后这一趋势将改变。公司前三季度平均每月每用户通话分钟数(MOU)为247.3分钟,平均每月每户收入(ARPU)为42.8元。预付费的低端用户多是MOU值和ARPU值趋降的原因。

关于CDMA业务出售进展。CDMA业务出售已于2008年10月1日完成。10月1日起,中国电信成为CDMA业务的法定拥有人,与CDMA业务有关的一切权益、责任及债务将由中电信承担。联通红筹公司、联通运营公司及中国电信将继续彼此合作,完成有关程序及采取一切有关行动使CDMA业务能按照CDMA业务出售协议的条款于2008年10月1日后60日内被交割予中国电信。联通红筹公司于2008年10月4日收到中国电信以现金支付的首期对价人民币306.6亿元,为总对价的70%。根据本公司于2008年7月28日发布的关于出售CDMA业务及终止关联交易协议的公告所披露,根据中国会计准则,CDMA业务出售交易的预计税前收益约为人民币379.3亿元。公司08Q3业务毛利率上升至39.42%,期间费用率趋降至20.87%,净利润率大幅上升至13.13%。公司期间费用控制较好且明显趋降,08Q3期间费用率由去年同期的22.87%降至20.87%,显示公司经营管理能力持续改善。销售毛利率同比上升0.59个百分点至39.42%,保持相对平稳。销售净利润率由去年同期的6.8%上升为08Q3的13.13%,费用控制提升盈利能力显著。

新联通业绩增长驱动因素。我们认为,合并网通后的新联通未来业绩增长的驱动因素在于:1)新用户的持续增长,包括原网通的小灵通用户转网至联通G网;2)新联通的固网业务中的宽带与互联网业务增长潜力巨大;3)新联通移动业务与固网业务规模相对接近,易于形成协同效应,实现业务捆绑协同发展。

估值与预测。基于上述新联通业绩驱动增长因素考虑,我们合并联通G网移动业务与原网通固网业务为新联通进行估值与盈利预测。因目前新联通没有明确的W网建网投资计划,此处预测中暂没考虑W网的资本开支及其折旧摊销,是按照新联通可持续经营业务进行业绩预测(见表1,其他情形下的估值预测关注近期将推出的深度分析报告)。我们的结果是,预计新联通08、09年EPS为0.265元、0.31元,对应当前估值18倍和15.5倍。维持“增持”评级。

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