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零利率时代的美日股市

发布时间:2021-01-20 09:04:51 阅读: 来源:钛白粉厂家

进入2007年,多国相继应世行要求加息以抑制“流动性过剩”,日本也将利率调高到0.5%,可美联储对此不但无动于衷,反而在9月开始步入降息周期。截至目前,美、日已进入真正的零利率时代,英、加也处在1%的边缘地带。那么,美、日股市表现如何?对全球,尤其是国内股市又有什么启示呢?

美股踏进零利率

寒冬腊月北风起

本世纪至今,美股格局为“两下一上”,可三大股指不同时期强弱差别却相当大。如与2000年初高点比,道指不仅创新高幅度超过20%,而且一年多来最大跌幅47.5%也是最小的;纳指在“一上”过程中极其强劲,最大涨幅超过158%,这与它此前一度大跌近80%不无关系。可整体最平稳的标普的跌幅却与纳指不分伯仲,原因何在?世纪初高科技泡沫或网络神话破灭,导致纳指陷入长期调整,前一波弹升虽异常骁勇,但要重登历史之巅,却仍需再涨约80%,或这只是跌幅44%的反弹(百分比为0.618%)而已。这次下调的根源是次贷,降息始于危机爆发后,金融、地产板块期间深受其害,这对标普的冲击自然就要大得多,换言之,现在的表现已是很难得了。

遥想当年,史无前例的生产过剩造成“大萧条”,道指暴跌90%,而利率则从1929年的5.85% 调至1933年的1.73%。换言之,这次降息幅度、速度都是前所未有的,零利率对美国也是头一遭,股市也就无所适从。与去年12月16日相比,2月13日的道指、标普再缩水10%,纳指下跌约3.5%,表明股市并未因零利率转暖,而曾经历零利率的日本股市则成为唯一可借鉴和参考的了。

日经又见零利率

小曲好唱口难开

曾几何时,日本股市也是“一年更比一年强”,不仅日经225在主要股指中首破一万、两万、三万并逼近四万点,而且1987年底股票市值竟占全球的41.7%,即超过美国而成为世界第一。全球十大银行中,日本居然占十之六七。但这种辉煌却是“石板栽花无根底”,随着股市、房产的泡沫相继破裂,上世纪九十年代也成为日本“消失的十年”。纵使连续8次降息经济衰退也没有逆转,1998年后还连续7年通货紧缩,即陷入凯恩斯“流动性陷阱”,真可谓“三十年河东,三十年河西”。

1999年初,日本步入零利率时代。2006年7月其央行六年来首度升息,可十几年来却始终维持在很低的水平。去年底又回到0.1%。值得注意的,一是在全球股市上世纪九十年代上扬过程中,日本股市却积弱难返,且与历史峰位比较,日经225也远不止别时容易见时难,期间虽与欧美基本保持同步运行甚至一度飙升137%,但反弹高点却一个比一个低,而低点最大跌幅则高达80%;二是日经225与其他主要股指的峰谷明显存在时间差,如2000年初见顶滞后一个月,2003年4月落后欧洲一个月(或美股半年见底),而在2007年2月即先于欧美8个月见顶,这也为判断周边市场的转折提供了某种依据;三是近20年虽没有利率变动周期,但与美元指数同商品期货的关系相似,日本利率、贴现率的升降对股指的涨跌也具有非常明显的放大效应。

零利率与两股市

秤砣虽小压千斤

这次金融风暴也是没有先例的,流动性由最初的“过剩”逐渐变为“不足”,其起因则是次贷危机,对全球的危害程度也大大超过当年房产泡沫对日本的影响。决定股市走向的关键固然是经济发展状况,但利率毕竟也是一个不可忽视的因素,只是下调空间已是“夕阳西下不久长”了。

从2001年以来情况看,美联储利率变动幅度、速度与标普涨跌幅之间存在一个非常有趣的关系。例如,上一次降息周期里,利率由6.5%经13次降至1%,平均调幅0.423%/次,标普期间的月收盘跌26.2%,与股指以利率平均变幅的5.5倍连跌13次一样,而期间最大跌幅40.3%,则是8倍的13次下跌。再如,三次周期变动的平均时间为27个月,其中:始于2000年初的降息30个月内13次下调了5.50%,标普月收盘跌46%,非常接近于(1-5.50%X27÷30)的13次方即跌48%,而始于2004年的升息则在36个月内17次上调了4.25%,标普月收盘涨39%,略多于(1+4.25%X27÷36X0.6)的17次方即涨38%(0.6为425÷550的平方)。日本多年没有调息周期,2007年7月后在8个月内两次调升了0.5%,日经225同期周收盘上涨23%,而美联储周期最小变幅4.25%及平均周期则成为重要参数,即它以0.5%X8÷27X(425÷50)的平方的速度连涨两次。若该规律延续,那么,标普见底时月收盘当在715点,以利率平均调幅推测甚至可能低至630点,日经指数周收盘落在6970点。

升息周期与股市

太阳一出闪金光

这次危机最糟糕的时刻,从“已经过去”、“正在过去”演变为“即将过去”。但无论对经济还是股市来说,利率既不是唯一的货币政策,也难以彻底解决流动性问题,更不是促使股市回升的灵丹妙药。进入零利率两个月,即2月13日,道指周收盘却创2003年3月中旬以来的新低。这对标普、纳指乃至全球股市可能都是一个不祥之兆。

从近十年的情况看,美联储的利率变动堪称“风势不顺不张帆”。换言之,升息周期始于股市已经完成底部构筑,降息周期之初都是股指筑顶之际,极端高点不是已经产生,就是即将出现。从这点判断,利率一旦破晓,美股的升势极可能就已经或即将形成。

零利率非最优选择

A股星火能否燎原

1996-2002年期间中国虽8次降息,随后两年多还保持“降无可降”的低利率政策,但从刺激消费来说,它并未达到预期效果。实际上,中国几十年来都没有形成明确的利率周期,也没有过零利 率。央行副行长易纲近日还表示,就中国实际情况看,零利率政策或准零利率政策并非最优选择,事实上目前利率水平处在一个“进可攻、退可守”的适当水平。更重要的是,中国没有出现日本那样的泡沫经济,更没有发生类似美国那样的次贷危机,尽管全球经济包括中国在内会受此冲击。

去年10月底以来,沪深两市形成了十分明显的震荡上行态势,期间周边的冲击既较为短暂又相当有限。在其他主要股指欲振乏力之际,A股市场近期的表现无疑就显得格外耀眼,不仅此前调整时的阴霾被这种烈火烧得精光,而且它完全有可能会继续燃烧,周边市场或在不久的将来也会被照亮。

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